包承超（国联证券扣问所副长处兼首席策略分析师）邓宇林 ( 国联证券联席策略首席分析师 )

2024 年下半年计策发生积极变化，商场流动性改善，风险偏好提高，A 股商场快速反弹。瞻望 2025 年，商场能否完成从流动性驱动向基本面驱动的调度，可能决定了 2025 年商场的举座线路。

咱们以为，2025 年上半年经济渐渐竖立的细目性较强，上市公司盈利或渐渐好转，商场线路相对强势，进行"小盘立场" + "红利钞票"平衡竖立的性价比更高。

行家流动性宽松重叠计策支执，经济或执续复苏

计策方面，稳增长计策执续加码，2025 年经济或将执续复苏。" 9 · 24 "计策组合拳的出台，以及 12 月召开的中央政事局会议和中央经济职责会议，显明开释出积极信号，大幅提振了商场对稳增长的预期。

具体而言，这些会议开释出的信号，预示着将来可能会有更具针对性和操作性的计策步调出台，这些步调不仅将灵验缓解面前经济面对的结构性问题，还将为中永远经济增长提供更为雄厚的援助。在计策渐渐落地和执续加码的配景下，臆想 2025 年中国经济有望干涉稳步复苏的轨谈。

投资方面，2025 年地产有望"止跌回稳"，对经济的株连放松。中国房价跌幅仍是接近国际地产危境后的平均水平，租售比回到合理区间，在"严控增量、优化存量"的计策条目下，房价有望"止跌回稳"。参照国际申饬来看，地产投资对 GDP 的孝顺核心在 4% 到 6% 区间，中国现在正在回落到这个核心区间，将来地产对经济的株连有望渐渐放松。

资金方面，臆想成本商场流动性保执充裕。10 月份，M1 余额的同比增速迎来了 2024 年以来的初次改善。这一积极变化标明，跟着一系列计策组合拳的渐渐落地发力，实体经济的活跃度提高，企业和住户的投资与破钞意愿也有所增强。瞻望 2025 年，2024 年 12 月召开的中央经济职责会议进一步明确了"为止宽松的货币计策"基调，在此配景下，M1 增速有望执续上行，社融存量增速有望企稳回升，为经济和成本商场提供更强的流动性援助。

国际方面，行家处于降息程度中，但买卖风险仍在。2024 年以来，行家通胀执续降温，列国央行渐渐干涉降息程度。跟着行家流动性的渐渐宽松，2025 年行家经济或将执续复苏。可是，在乐不雅的复苏预期之下，也存在一些谢绝忽视的潜在风险。

2025 年：上半年核心钞票带涨商场下半年不细目性增多

商场底部仍是变成，2025 年股票商场的核心水平有望好于 2024 年，顺周期和结构性产业契机齐会进一步增多。节律上看，2025 年上半年复苏细目性较强，商场或渐渐上行；下半年，风险和不细目性存在。瞻望 2025 年，计策有援助，商场风险偏好上移，盈利水平渐渐好转，商场中永远的底部可能仍是在 2024 年悄然出现。

2024 年下半年商场上行的主要驱能源，来自流动性改善和风险偏好竖立，而 2025 年上半年商场渐渐好转的关节点在于基本面能否快速回暖。一方面，从盈利周期的角度看，国内经济依赖周期复苏的力量仍是启动渐渐企稳；另一方面，2024 年年底出台的多少计策，可能在 2025 年上半年荟萃落地、带来增量需求，盈利渐渐改善的预期强。

立场方面，2025 年上半年核心钞票的线路或相对更好，下半年商场波动加重，竖立小盘立场 + 红利钞票的"哑铃"策略或更有性价比。从投资逻辑开拔，在经济上行期，核心钞票的盈利增速具有更大弹性，而且商场会对其远期空间进行重估，核心钞票可能会迎来盈利和估值的双升，线路更强，因而 2025 年上半年合适竖立核心钞票。比及下半年，商场可能来到流动性相比宽松，访佛于 2023 年上半年的情景。从历史申饬看，惟有商场流动性充裕，风险偏好仍在，商场会找到两类竖立想路，第一类是寻找远期空间的小盘股进行竖立，另一类是盈利安详性和收益细目性更强的红利钞票进行竖立。商场可能会在两类钞票中快速轮动，而将两类钞票平衡竖立可能取得更好的投资性价比。

并购重组和窘境回转这两类结构契机值得温雅

从计策开拔，2024 年来并购重组主题一直保执较高热度，荟萃计策文献，咱们梳理出" 4 个重心"：一是并购主体支执头部公司 + 双创企业；二是并购接洽方面，提倡产业并购；三是支付用具饱读吹利用定向可转债；四是审核机制说起"小额快速"，并办法提高估值包容性。

基于计策支执标的，咱们通过三条想路筛选并购重组潜在标的：跨界并购。在传统行业中，寻找业务增速放缓、现款流充裕、有寻求新增长点的需求企业；同行化债。筛选化债重心省份中的同行业、国央企，将来有望通过并购重组作念强主业，协助化债；IPO 裁撤。同实控东谈主、同行业、有 IPO 审核裁撤情况的企业可能通过并购重组的模式将钞票注入已上市公司中。在三条脚迹中，关于双创企业、国央企、归并限制东谈主多家上市公司这三类计策饱读吹的并购主体可多加温雅。

从基本面开拔，臆想 2025 年宏不雅经济有所竖立，部分行业的产能出清有望达成，从而迎来窘境反周折会。

从财务报表周期的角度分析，处于周期底部的行业，频繁线路出低成本开支和低库存的特征。其中周期和制造行业关于基本面的敏锐度更高，盘活率低的周期行业、现款流充裕的制造行业，将来一年营收增速的提高幅度较大。

将视角进一步拉长，不错从产业生命周期的维度挖掘契机。处于出清末期的行业，频繁在横向相比中线路为成本开支增速和营业收入增速均处于较低水平。这类行业面前的供需情景可能齐较为疲软，但跟着供给端的优化和需求端的渐渐复苏，将来潜在增漫空间较大。在产业生命周期行将干涉新阶段时，这些行业将具备较强的投资价值。

因此，刻毒重心温雅短期处于财务报表周期底部以及中期产业生命周期位于出清末期的杂乱行业。这类行业不仅具备周期复苏的短期契机，还兼具产业结构优化带来的中永远成长性，好像在经济竖立经过中取得逾额收益。

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